Ansätze und Methoden der Bewertung mittels Multiplikatoren • BUOM

20. Mai 2021

Organisationsleiter und externe Stakeholder nutzen häufig den Unternehmenswert, um wichtige Geschäftsentscheidungen zu treffen. Wirtschaftsfachleute können den Wert eines Unternehmens und seiner Vermögenswerte mithilfe verschiedener Strategien ermitteln. Beispielsweise ist die Verwendung von Bewertungsmultiplikatoren ein gängiges Instrument, das Investoren und Analysten verwenden, um Gesamtkennzahlen für ähnliche Unternehmen in einer Branche zu ermitteln. In diesem Artikel erklären wir, was Multiplikatoren sind, wie man sie verwendet und werfen einen Blick auf einige Vor- und Nachteile.

Was ist eine Bewertung mit Multiplikatoren?

Unter Bewertung im Finanzwesen versteht man die Schätzung des aktuellen oder zukünftigen Werts eines Unternehmens. Bewertungsmultiplikatoren sind Instrumente zur Berechnung des Unternehmenswerts durch den Vergleich mehrerer finanzieller Faktoren. Multiplikatoren verwenden relative Statistiken wie Gewinn, Preis pro Aktie, Kosten pro Aktie, Umsatz und EBITDA (Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation), um den Marktwert zu bestimmen. Ein häufiges Beispiel für Vielfache ist die Berechnung der Meilen pro Gallone in einem Auto.

Finanzberater, Analysten, Börsenmakler und Investmentbanker nutzen Bewertungsmultiplikatoren, um den Wert eines Unternehmens zu bestimmen und wenn sie Aktien kaufen, investieren oder eine Fusion vorschlagen. Unternehmen können Berater damit beauftragen, Vielfache zu berechnen und einen Plan zur Erreichung ihrer finanziellen Ziele festzulegen.

Ansätze zur Berechnung von Vielfachen

Es gibt zwei Hauptkategorien von Bewertungsmultiplikatoren: Eigenkapitalmultiplikatoren und Unternehmenswertmultiplikatoren. Der Unternehmenswert bezeichnet das Verhältnis von Unternehmenswert zu Umsatz. Equity ist ein multipler Ansatz, der bestimmte Elemente eines Unternehmens untersucht, beispielsweise den Aktienkurs oder den Gewinn.

Kapitalmultiplikator

Aktienmultiplikatoren werden am häufigsten verwendet, wenn Anleger weniger Aktien eines Unternehmens besitzen oder eine kleine Menge kaufen möchten. Einige Beispiele hierfür sind:

• KGV: Dieses Verhältnis vergleicht den Preis pro Aktie mit dem Gewinn pro Aktie. Aufgrund der Verfügbarkeit von Daten ist dies der am häufigsten verwendete Eigenkapitalmultiplikator.

• Kurs-Buchwert-Verhältnis: Vergleicht den Preis einer Aktie mit dem Buchwert pro Aktie. Dies wird am häufigsten bei der Bewertung von Unternehmen mit vielen Vermögenswerten, beispielsweise Finanzinstituten, verwendet.

• Kurs/Cash-Gewinn: Dabei wird der Kurs der Aktie mit ihrem Cash-Gewinn verglichen und andere Faktoren wie Abschreibungen und Amortisationen berücksichtigt. Möglicherweise möchten Sie zusätzlich zu dieser Messung weitere Messungen einbeziehen, wenn erhebliche Unterschiede in der Buchhaltung bestehen.

• Dividendenrendite: Dies ist das Verhältnis des Dividendenpreises zum Aktienkurs. Reife Unternehmen, die Dividenden an ihre Aktionäre ausschütten, machen sich dies zunutze und können Investoren anlocken.

• Preis/Umsatz: Dies ist der Aktienkurs im Vergleich zum Gewinn pro Aktie. Im Gegensatz zu einigen anderen lässt sich dieses Verhältnis auch dann leicht berechnen, wenn das Unternehmen Verluste verzeichnet.

• PEG-Verhältnis (Preis/Gewinn-Wachstum): Vergleicht den Kurs einer Aktie mit ihrer erwarteten Wachstumsrate. Sie können es verwenden, wenn Sie zuverlässige Wachstumsprognosen haben, und es wird am häufigsten für wachstumsstarke Unternehmen verwendet.

Multiplikatoren des Unternehmenswerts

Unternehmensmultiplikatoren werden am häufigsten bei Fusionen und Übernahmen berechnet, bei denen die Verschuldung bestimmter Unternehmen den Marktwert beeinflussen kann. Hier sind einige kurze Beschreibungen gängiger Unternehmensmultiplikatoren:

• EV/Umsatz: Dies ist eine Berechnung des Unternehmenswerts im Vergleich zum Umsatz oder Umsatz. Je höher die Quote, desto teurer ist die Investition.

• EV/EBITDAR: Dieses Verhältnis vergleicht den Unternehmenswert mit dem Ergebnis vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen, Amortisation und Miete (EBITDAR). Investoren in den Hotel-, Einzelhandels- oder Vermietungsmärkten berechnen dies typischerweise für Unternehmen, die keine Vermögenswerte besitzen, aber möglicherweise leasen.

• EV/EBITDA: Vergleicht den Unternehmenswert mit dem Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Dies ist einer der gebräuchlichsten EV-Multiplikatoren, da er die Schulden, die Liquidität und die Rentabilität eines Unternehmens berücksichtigt.

• EV/Eingesetztes Kapital: Dieses Verhältnis ist in kapitalintensiven, vermögensintensiven Branchen am nützlichsten. Diese Zahl könnte konkurrenzfähig sein, da Investitionen in ähnliche Vermögenswerte häufig vorkommen.

• EV/NOPLAT: Dies ist das Verhältnis des Unternehmenswerts zum Nettobetriebsergebnis nach bereinigten Steuern. NOPLAT berücksichtigt Anpassungen wie die Steuereffizienz und kann daher subjektiv sein. Wenn es jedoch für mehrere Unternehmen gleich berechnet wird, kann es eine genaue Schätzung liefern.

• EV/Enterprise FCF: Vergleicht den Unternehmenswert mit dem freien Cashflow. Sie werden wahrscheinlich weniger buchhalterische Unterschiede zwischen Unternehmen feststellen, was die Unterschiede bei vielen Vermögenswerten besser erklären wird.

• EV/opFCF: Dieses Verhältnis vergleicht den Unternehmenswert mit dem operativen freien Cashflow. Es handelt sich möglicherweise um mehr Schätzungen als der EV/FCF eines Unternehmens, daher ist es möglicherweise subjektiver, bietet aber die gleichen Vorteile.

• EV-/Kapazitätsmetriken: Je nach Branche kann die Kapazitätsmetrik Produktion, Abonnentenzahl oder Publikum sein. Sie können dies auch dann berechnen, wenn die Zahlen negativ oder volatil sind, und die Buchhaltungszahlen sollten zwischen den Unternehmen vergleichbar sein, damit Sie sie leicht vergleichen können.

Methoden zur Verwendung von Vielfachen

Sie können bei der Bewertung eines Unternehmens einen oder mehrere Mehrfachansätze verwenden und bei der Datenanalyse einen typischen Ansatz verwenden. Einige dieser gebräuchlichsten Methoden zur Verwendung von Pluralformen sind:

Vergleichende Analyse von Unternehmen

Die vergleichende Unternehmensanalyse (CCA) ist eine Technik, die ähnlich große Unternehmen innerhalb einer Branche vergleicht. Um verschiedene Multiplikatoren zu berechnen, sammeln Analysten in der Regel die für die meisten Multiplikatoren erforderlichen Daten wie Aktienkurs, freier Cashflow, Bareinnahmen und Dividenden. Dadurch können Anleger ähnliche Daten einsehen und den Wert des Unternehmens ermitteln. In einigen Branchen legen Analysten möglicherweise mehrere Schätzungen zugrunde, um festzustellen, ob Anleger ein Unternehmen über- oder unterbewerten.

Frühere M&A-Transaktionen

Bei dieser Methode werden frühere Fusionen und Übernahmen eines Unternehmens untersucht, um mögliche Investitionen zu identifizieren. Dies gibt Analysten und Investoren eine Einschätzung darüber, wie viel das Unternehmen wert sein könnte, wenn es zu einer weiteren Übernahme kommen würde. Analysten können Trends bei ähnlichen Unternehmen in einer Branche untersuchen, wenn das Unternehmen noch nicht fusioniert ist. Dies kann Anleger dazu zwingen, sich alle Marktbedingungen anzusehen, in denen frühere Fusionen und Übernahmen stattgefunden haben, und darüber nachzudenken, was sich daraus ergeben könnte.

Vorteile und Probleme von Multiplikatoren bei der Bewertung

Einer der größten Vorteile der Verwendung von Multiplikatoren bei der Bewertung eines Unternehmens besteht darin, dass sie klare, leicht verständliche Messwerte für die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens liefern. Sie können allgemeine Kennzahlen wie Umsatz oder Bareinnahmen heranziehen und diese in einen relativen Wert umrechnen. Darüber hinaus können Analysten und Investoren in den meisten Branchen bei der Bewertung von Unternehmen die Multiplikatormethode verwenden.

Eine Herausforderung bei der Bewertung besteht darin, dass Unternehmen, obwohl sie in Größe und Branche ähnlich erscheinen, möglicherweise unterschiedliche Rechnungslegungsgrundsätze haben, was die Zahlen verzerren kann. Ebenso kann die Berechnung von Multiplikatoren vereinfacht werden, ohne Anpassungen oder andere Faktoren zu berücksichtigen, die sich auf den Markt auswirken können. Wenn ein Ansatz vereinfachte, statische Zahlen liefert, ist es wichtig, Trends und viele verschiedene Ansätze zu betrachten und eine Vergleichsmethode zu verwenden, um sicherzustellen, dass Ihre Schlussfolgerungen gültig sind.