Что такое обеспеченные кредитные обязательства (CLO)?
10 сентября 2021 г.
В мире финансов долг компании часто покупается и продается среди инвесторов. Обеспеченное кредитное обязательство может быть способом для кредиторов минимизировать свой риск, а для инвесторов – максимизировать свою прибыль. В этой статье мы дадим определение обеспеченным кредитным обязательствам, объясним, как они работают, рассмотрим, как их создать, и перечислим некоторые преимущества обеспеченных кредитных обязательств для инвесторов.
Что такое обеспеченное кредитное обязательство?
Обеспеченные кредитные обязательства, также известные как CLO, представляют собой ценные бумаги или торгуемые финансовые активы, обеспеченные пулом кредитов. Проще говоря, это переупакованный долг, который был продан инвесторам, и тип обеспеченного долгового обязательства. Хотя это похоже на обеспеченное ипотечное обязательство, также известное как CMO, основным долгом для CLO являются кредиты компании, а не ипотечные кредиты.
Пул кредитов, связанных с обеспеченными кредитными обязательствами, часто состоит из корпоративных кредитов, которые либо выкуплены за счет заемных средств у акционерных компаний, чтобы получить контрольный пакет акций организации, либо имеют низкий кредитный рейтинг. В обеспеченном кредитном обязательстве платежи по различным бизнес-кредитам объединяются, а затем передаются нескольким классам владельцев разными траншами. Инвестор, который берет на себя долг и получает платежи по кредиту, а также принимает на себя риски, связанные с дефолтом заемщика или невыплатой долга в течение значительного периода времени. Инвесторы, которые берут на себя этот риск, вознаграждаются возможностью получения высокой прибыли и увеличения разнообразия.
CLO жизненно важны для кредитных рынков. Несмотря на свою природу, многие считают, что обеспеченные кредитные обязательства требуют относительно небольшого риска. Например, корпоративные облигации, как правило, имеют более высокие проценты дефолтов, чем обеспеченные кредитные обязательства. Однако CLO являются относительно сложными инвестициями и обычно покупаются только инвесторами, связанными с крупными учреждениями, такими как страховые компании и взаимные фонды.
Страховые компании обычно покупают транши высокого уровня в обеспеченных кредитных обязательствах, чтобы обеспечить стабильный денежный поток, который требует небольшого риска. ETF и взаимные фонды, с другой стороны, обычно покупают долговые транши среднего уровня, которые имеют более высокие процентные платежи, а также более высокий риск невозврата займа. Однако менеджеры ССН являются крупнейшими покупателями обеспеченных кредитных обязательств.
Как работает обеспеченное кредитное обязательство?
Когда ссуда, обычно ссуда с правом первого залога, предоставленная банком предприятию, классифицируется как ниже инвестиционного уровня, она продается управляющему обеспеченными кредитными обязательствами. После покупки кредита кредитный менеджер объединяет кредиты вместе. Этот пакет обычно состоит из от 100 до 225 кредитов. После того, как ссуды объединены, кредитный менеджер объединяет их, постоянно покупая и продавая ссуды.
Управляющий обеспеченным кредитом финансирует свои новые покупки долга, продавая доли в обеспеченном кредитном обязательстве внешним инвесторам, используя структуру, известную как транши. В рамках этой структуры каждый транш представляет собой часть обеспеченных кредитных обязательств, которая определяет, какие инвесторы получат платеж в первую очередь, когда произойдут основные платежи по кредиту.
Структура транша также представляет собой уровень риска, связанного с каждой инвестицией, поскольку инвесторы, которые получают платеж последними, подвергаются более высокому риску дефолта заемщика по основному кредиту. Процентные платежи по этим траншам выше, чтобы компенсировать риск, связанный с инвестициями. С другой стороны, инвесторы, которым платят первыми, в целом имеют более низкий риск. Однако в результате процентные платежи значительно меньше.
Управляющие обеспеченными ссудными обязательствами покупают ссуды посредством так называемого процесса синдикации. Вот пример того, как это работает:
Компания хочет расширить свою деятельность, поэтому она обращается в банк за кредитом в размере 50 миллионов долларов. Ссуда в размере 50 миллионов долларов одобрена банком, однако они продолжают разбивать ссуду на мелкие части и начинают искать дополнительных кредиторов, которые помогут выплатить 50 миллионов долларов. Это формирует синдикат и эффективно снижает риск банка. Кредиторы, такие как управляющий обеспеченными кредитными обязательствами, затем покупают кредиты в банке.
Как работают транши?
Существует два основных типа траншей:
Транши долга: эти транши обрабатываются как облигации. У них есть купонные выплаты и кредитные рейтинги, и они обычно погашаются первыми.
Долевые транши: Долевые транши выплачиваются после долговых траншей и не имеют кредитного рейтинга. Эти транши обеспечивают право собственности на обеспеченные кредитные обязательства в случае продажи CLO. Однако они редко оплачиваются денежным потоком.
В зависимости от потребностей и желаний инвестора, он может выбрать для покупки тот уровень транша, который удовлетворяет их ожиданиям по доходности и риску. Чем выше рейтинг транша, тем ниже доходность и риск. Однако они получают оплату в первую очередь. Транши долга находятся выше в структуре траншей, в то время как транши акций занимают более низкую позицию.
Транши акций, безусловно, являются самыми рискованными, но приносят наибольшую прибыль. Например, если заемщик по обеспеченному кредитному обязательству не может произвести свои платежи, что также известно как дефолт, инвесторы, владеющие более низкими траншами, первыми понесут эти убытки.
Как создать залоговое обязательство по кредиту
Вот несколько упрощенных шагов для создания обеспеченного кредитного обязательства:
Кредитный управляющий разрабатывает структуру капитала траншей, которые имеют различную доходность и вероятность риска.
Кредитный менеджер ищет и привлекает необходимый капитал от различных инвесторов.
Инвесторов просят выбрать транш, который им наиболее удобен, изучив вероятность доходности и риска.
Кредитный менеджер покупает кредиты на капитал, привлеченный от инвесторов.
Начиная с верхнего транша, инвесторам выплачиваются проценты, полученные по кредитам.
Преимущества обеспеченных кредитных обязательств
Вот некоторые преимущества обеспеченных кредитных обязательств для инвесторов:
Более высокая доходность: транши обеспеченных кредитных обязательств обычно превосходят другие категории корпоративного долга, такие как инвестиционные и неинвестиционные облигации и банковские кредиты, в течение длительного периода времени.
Хеджирование от инфляции: обеспеченные кредитные обязательства могут использоваться в качестве хеджирования от инфляции, поскольку они имеют кредиты с плавающей процентной ставкой.
Активно управляемый: кредитный менеджер, а иногда и несколько кредитных менеджеров, активно отслеживает и управляет обеспеченными кредитными обязательствами. Их оплата обычно зависит от результатов работы CLO.
Ссуды с плавающей процентной ставкой: основные ссуды обеспеченного кредитного обязательства имеют плавающие процентные ставки, что приводит к более короткой продолжительности. Это приводит к тому, что обеспеченные кредитные обязательства подвержены риску колебаний процентных ставок.
Чрезмерное обеспечение. Избыточное обеспечение относится к тому факту, что даже в случае невыполнения обязательств по нескольким кредитам транши с более высоким рейтингом не будут затронуты. В обеспеченных кредитных обязательствах в первую очередь негативное влияние оказывают нижние транши.