Was sind Collateralized Loan Obligations (CLOs)? • BUOM

10. September 2021

In der Finanzwelt werden die Schulden eines Unternehmens häufig von Investoren gekauft und verkauft. Eine besicherte Kreditverpflichtung kann für Kreditgeber eine Möglichkeit sein, ihr Risiko zu minimieren und für Anleger eine Möglichkeit zu sein, ihre Gewinne zu maximieren. In diesem Artikel definieren wir besicherte Darlehensverbindlichkeiten, erläutern ihre Funktionsweise, sehen uns an, wie man eine solche erstellt, und listen einige der Vorteile besicherter Darlehensverpflichtungen für Anleger auf.

Was ist eine besicherte Kreditverpflichtung?

Collateralized Loan Obligations, auch CLOs genannt, sind Wertpapiere oder handelbare finanzielle Vermögenswerte, die durch einen Kreditpool besichert sind. Einfach ausgedrückt handelt es sich um eine neu verpackte Schuld, die an Investoren verkauft wurde und eine Art besicherte Schuldverschreibung darstellt. Obwohl es einer Collateralized Mortgage Obligation, auch CMO genannt, ähnelt, sind die zugrunde liegenden Schulden eines CLO die Darlehen des Unternehmens und nicht die Hypotheken.

Der Pool der Collateralized Loan Obligation-Darlehen besteht häufig aus Unternehmenskrediten, bei denen es sich entweder um Leveraged Buyouts von börsennotierten Unternehmen handelt, um eine Mehrheitsbeteiligung an dem Unternehmen zu erhalten, oder die eine niedrige Bonität aufweisen. Bei einer besicherten Darlehensverpflichtung werden Zahlungen für verschiedene Unternehmenskredite zusammengefasst und dann in unterschiedlichen Tranchen an mehrere Eigentümerklassen übertragen. Ein Investor, der Schulden übernimmt und Kreditzahlungen erhält und außerdem das Risiko trägt, dass der Kreditnehmer in Zahlungsverzug gerät oder die Schulden über einen längeren Zeitraum nicht begleicht. Anleger, die dieses Risiko eingehen, werden mit dem Potenzial für hohe Renditen und mehr Diversität belohnt.

CLOs sind für die Kreditmärkte von entscheidender Bedeutung. Trotz ihrer Natur glauben viele Menschen, dass besicherte Kreditverpflichtungen relativ wenig Risiko bergen. Beispielsweise weisen Unternehmensanleihen tendenziell höhere Ausfallraten auf als besicherte Kreditobligationen. CLOs sind jedoch relativ komplexe Anlagen und werden in der Regel nur von Anlegern erworben, die mit großen Institutionen wie Versicherungsgesellschaften und Investmentfonds verbunden sind.

Versicherungsunternehmen kaufen in der Regel hohe Tranchen besicherter Kreditverpflichtungen, um einen stabilen Cashflow zu gewährleisten, der nur geringe Risiken erfordert. ETFs und Investmentfonds hingegen kaufen in der Regel mittlere Tranchen von Schuldtiteln, die höhere Zinszahlungen und ein höheres Kreditausfallrisiko aufweisen. Allerdings sind CLO-Manager die größten Käufer von besicherten Kreditverpflichtungen.

Wie funktioniert eine besicherte Kreditverpflichtung?

Wenn ein Darlehen, in der Regel ein von einer Bank an ein Unternehmen gewährtes First-Lien-Darlehen, als unter „Investment Grade“ eingestuft wird, wird es an einen Collateralized Loan Obligation Manager verkauft. Nach dem Kauf des Kredits konsolidiert der Kreditmanager die Kredite. Dieses Paket besteht in der Regel aus 100 bis 225 Credits. Sobald die Kredite gebündelt sind, konsolidiert der Kreditmanager sie durch den ständigen Kauf und Verkauf von Krediten.

Der Collateralized Loan Manager finanziert seine neuen Schuldenkäufe durch den Verkauf von Anteilen der Collateralised Loan Obligation an externe Investoren mithilfe einer Struktur, die als Tranchen bezeichnet wird. Bei dieser Struktur stellt jede Tranche einen Teil der besicherten Darlehensverpflichtung dar, die bestimmt, welche Anleger zuerst die Zahlung erhalten, wenn die Tilgungszahlungen für das Darlehen erfolgen.

Die Tranchenstruktur stellt auch das mit jeder Investition verbundene Risiko dar, da Anleger, die die Zahlung zuletzt erhalten, einem höheren Risiko eines Kreditnehmerausfalls mit dem zugrunde liegenden Darlehen ausgesetzt sind. Die Zinszahlungen für diese Tranchen sind höher, um das mit der Investition verbundene Risiko auszugleichen. Andererseits haben Anleger, die zuerst bezahlt werden, insgesamt ein geringeres Risiko. Die Folge sind jedoch deutlich geringere Zinszahlungen.

Manager für besicherte Kreditverpflichtungen kaufen Kredite im Rahmen eines sogenannten Syndizierungsprozesses. Hier ist ein Beispiel dafür, wie es funktioniert:

• Ein Unternehmen möchte seine Geschäftstätigkeit erweitern und bittet daher eine Bank um einen Kredit in Höhe von 50 Millionen US-Dollar. Der 50-Millionen-Dollar-Kredit wird von der Bank genehmigt, sie teilt den Kredit jedoch weiterhin in kleinere Stücke auf und sucht nach weiteren Kreditgebern, die bei der Rückzahlung der 50 Millionen Dollar helfen. Dadurch wird ein Syndikat gebildet und das Risiko der Bank effektiv reduziert. Kreditgeber, beispielsweise ein Collateralized Loan Obligation Manager, kaufen die Kredite dann von der Bank.

Wie funktionieren Tranchen?

Es gibt zwei Haupttypen von Gräben:

• Schuldentranchen: Diese Tranchen werden wie Anleihen behandelt. Sie verfügen über Couponzahlungen und Bonitätsbewertungen und werden in der Regel zuerst abbezahlt.

• Eigenkapitaltranchen: Eigenkapitaltranchen werden nach Fremdkapitaltranchen ausgezahlt und haben keine Bonitätsprüfung. Diese Tranchen sichern das Eigentum an den besicherten Darlehensverbindlichkeiten im Falle eines Verkaufs des CLO. Allerdings werden sie selten mit Cashflow bezahlt.

Abhängig von den Bedürfnissen und Wünschen des Anlegers kann er die Höhe der Tranche erwerben, die seinen Erwartungen hinsichtlich Rentabilität und Risiko entspricht. Je höher das Tranchenrating, desto geringer sind Rendite und Risiko. Allerdings werden sie zuerst bezahlt. Fremdkapitaltranchen haben in der Tranchenstruktur einen höheren Rang, während Eigenkapitaltranchen einen niedrigeren Rang einnehmen.

Eigenkapitaltranchen sind mit Abstand die riskantesten, aber auch die lohnendsten. Wenn beispielsweise ein Kreditnehmer einer besicherten Kreditverpflichtung seinen Zahlungen nicht nachkommt, was auch als Zahlungsausfall bezeichnet wird, werden die Anleger, die niedrigere Tranchen halten, als Erste diese Verluste erleiden.

So erstellen Sie eine Kreditsicherheit

Hier sind einige vereinfachte Schritte zum Erstellen einer besicherten Kreditverpflichtung:

1. Der Kreditmanager entwirft die Kapitalstruktur von Tranchen mit unterschiedlichen Renditen und Risikowahrscheinlichkeiten.

2. Der Kreditmanager sucht und beschafft das benötigte Kapital bei verschiedenen Investoren.

3. Anleger werden gebeten, nach Prüfung der Renditewahrscheinlichkeit und des Risikos die Tranche auszuwählen, mit der sie sich am wohlsten fühlen.

4. Der Kreditmanager kauft Kredite mit dem von Investoren aufgenommenen Kapital.

5. Ab der obersten Tranche erhalten Anleger die Zinsen aus den Darlehen ausgezahlt.

Vorteile besicherter Darlehensverpflichtungen

Hier sind einige Vorteile besicherter Kreditverpflichtungen für Anleger:

• Höhere Renditen: Tranchen besicherter Kreditobligationen übertreffen in der Regel über lange Zeiträume andere Kategorien von Unternehmensanleihen, wie z. B. Anleihen mit und ohne Investment-Grade-Rating sowie Bankdarlehen.

• Inflationsabsicherung: Collateralized Loan Obligations können als Inflationsabsicherung eingesetzt werden, da es sich um variabel verzinsliche Kredite handelt.

• Aktiv verwaltet: Ein Kreditmanager und manchmal mehrere Kreditmanager überwachen und verwalten aktiv besicherte Kreditverbindlichkeiten. Ihre Vergütung richtet sich in der Regel nach der Leistung des CLO.

• Darlehen mit variablem Zinssatz: Darlehen mit besicherter Kreditverpflichtung haben variable Zinssätze, was zu einer kürzeren Laufzeit führt. Dies führt dazu, dass besicherte Kreditverbindlichkeiten Zinsschwankungen ausgesetzt sind.

• Überbesicherung. Unter Übersicherung versteht man die Tatsache, dass selbst bei Ausfall mehrerer Kredite die höher bewerteten Tranchen nicht betroffen sind. Bei Collateralized Loan Obligations sind vor allem die unteren Tranchen negativ betroffen.